【研究报告内容摘要】
公司发布2019年度报告,全年公司实现营业收入7.79亿元,同比增长15.41%,实现归母净利润1.35亿元,同比增长39.83%,扣非后归母净利润为1.20亿元,同比增长35.16%,公司拟每10股派发现金红利2.54元(含税)。
2019年公司整体毛利率为30.61%,与2018年基本持平,净利率为17.42%,同比上升3.13pct,公司加大了对费用的控制,其中销售费用率下降了0.28pct,管理费用率下降了0.19pct,财务费用率下降了0.04pct,公司也持续加大了在研发上的投入,2019年研发费用为0.54亿元,同比上升10.10%。
全球igbt市场稳步增长,国产替代空间广阔。根据yole统计,2019年全球igbt模块市场规模约为45亿美元,到2022年将增长至54亿美元,2016-2022年复合增长率约为7.49%;从国内市场来看,在国家政策的支持下,国内igbt持续快速增长,2018年国内igbt市场规模为153亿元,近十年来的复合增速为14.74%,远高于全球水平,然而国内市场仍然被国际厂商所垄断,中高端产品几乎全部依赖进口,还具备较大的国产替代空间。
公司专注于igbt产品的研发、设计及销售,是国际知名、国内领先厂商,根据ihsmarkit统计,2018年公司igbt模块销售额排名世界第八位,在国内企业中排名第一,公司产品覆盖100v-3300v的电压水平,广泛应用于下游工业控制、新能源汽车、白色家电以及光伏风力发电等领域,逐步实现了igbt的国产替代。
2019年公司产品在多个领域取得了突破性进展,公司车规级igbt模块打入了超过20家终端汽车品牌,实现了超过16万辆新能源汽车的配套,此外适用于燃油车的bsg功率组件顺利通过了主流汽车厂商的认证,打开了传统汽车市场;在风力发电及高压变频器等应用领域,公司自主研发的基于第六代trenchfieldstop平台的1700vigbt芯片需求增长迅速,市场份额进一步提升。
【投资建议】
我们看好公司igbt产品国产替代进程的加快,预计公司2020/2021/2022年营业收入分别为9.39/11.77/15.34亿元,归母净利润分别为1.73/2.52/3.03亿元,eps分别为1.08/1.57/1.90元,对应pe为113/78/65倍。
给予“增持”评级。
【风险提示】
新冠疫情对下游需求影响;
新产品研发销售进度不及预期。

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