【研究报告内容摘要】
2019年12月19日,丘鈦宣佈配售1,500萬股( 佔現有股本約1.31%) ,配售價13.68港幣,相對於週三收盤價有2.98%折讓,但相對於最後10個交易日平均收盤價有3.48%溢價。淨收資金的80%會用作攝像模組產能擴張的資本開支,另外20%則會投入研發。
公司預計2019年淨利達5~5.2億人民幣( vs. 2018年:1,440萬人民幣) ,比我們和市場一致的預測分別高12.8%/20%。我們估計這是因爲毛利率在2019年同比改善4.3個百分點到8.6%,來源於攝像模組出貨量同比提升約55%,同時攝像和指紋識別模組的產品組合亦明顯改善,高端產品佔比提升。
我們相信隨著丘鈦科技擴大產能,公司有能力在2020財年獲得更多的訂單。因爲i) 多攝及像素升級趨勢在2020年仍保持強勁;ii) 在vivo和華為等中高端產品關鍵客戶中的份額不斷提升。
維持長倉,提升目標價至14.00港幣,仍基於20倍2020年市盈率 – 我們調整2019/20/21年預測每股盈利至人民幣0.437/0.631/0.724, 相當於2019-21年28.8%的復合增速,攤薄效應微小。
我們相信攝像模組行業處於上升周期,由相機參數升級及5g時代健康的智能手機需求驅動。
同時,我們建議投資者對競爭態勢保持關注,因可能令攝像及指紋模組的平均單價承壓。
( 聶卓非)

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